深度|跨境理财通“南向通”投资余额近100亿，券商加入“战团”或引爆市场

　　财联社11月28日讯（记者 李翀）跨境理财通市场，近期迎来了新“玩家”。

　　本月初，招商证券、广发证券、兴业证券等14家券商获批“跨境理财通”试点资格。“这将对存量的跨境理财市场带来‘鲢鱼’效应，银行不再是唯一机构，也将进一步激发市场活力。”近日，华南一名股份行银行财富管理人士对财联社称。

　　跨境理财通作为连接内地与港澳金融市场的重要桥梁，为粤港澳大湾区内的居民提供了便捷的跨境投资渠道。据央行广东分行数据，自2021年试点截至今年9月末，该机制吸引了超过12.45万名个人投资者参与，境内银行通过资金闭环汇划管道办理资金跨境汇划金额914.75亿元。

　　截至11月25日，南向通净流出91.94亿元。从余额来看，多名业内人士称，这一投资规模只占监管规则1500亿总控额额度的6.13%，即便是今年南向通净流出最高的4月，单月新增跨境汇划金额也仅223.21亿元，离额度上限仍有不少距离。

　　随着今年年初新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》实施，跨境理财通在优化准入条件、提高个人投资者额度等方面进行了改进，进一步拓宽了业务试点范围，同时券商机构的引入或有助于盘活两地市场。

　　不过市场人士分析指出，部分机构南向通产品存续期满后若无匹配产品，资金仍面临流回、以及开户排他性和销户复杂性等问题仍较为突出，或凸显跨境理财通在部分体制机制的不足，在底层逻辑和制度上仍需进一步优化，未来尚存较大发展空间。

　　“南向通”投资近100亿，多方面具有独特优势

　　公开资料显示，跨境理财通业务分为南向通和北向通，金融机构包括银行业机构和证券公司。从具体业务流程来看，粤港澳大湾区内地合资格投资者通过指定管道投资港澳银行销售的合资格产品，其中资金跨境划转，汇出主要由内地金融机构负责，汇回主要由港澳金融机构负责，而合资格产品的销售则由港澳方面负责。

　　内地合资格投资者须在内地银行设有一个有跨境汇款功能的银行账户，作为南向通汇款专户，在港澳银行开设有一个投资功能的账户，作为南向通投资专户，投资专户与汇款专户进行一对一配对，账户间资金流动进行闭环管理。其后，内地合资格投资者可通过在内地的汇款专户汇款到港澳的投资专户，并透过该投资专户购买港澳方面销售的合资格产品。

　　据了解，新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》自年初实施以来，资金双向流动规模持续增长，个人投资者数量激增，并在今年4月达到全年的单月新增高点223.21亿元。目前南向通的总额度为1500亿元人民币，对单个投资者实行300万元额度管理。

　　自2021年试点启动以来，该机制9月末已经吸引了超过12.45万名个人投资者参与，境内银行通过资金闭环汇划管道办理资金跨境汇划金额914.75亿元。另据中国人民银行广东分行最新数据显示，截至11月25日24时，跨境理财通南向通净流出91.94亿元，已用额度占比6.13%，剩余额度1408.06亿元；北向通净流入2.54亿元，已用额度占比0.17%，剩余额度1497.46亿元。

　　中信证券产品支持中心产品公募组负责人王一通在公开活动中表示，“与QDII、QDLP等跨境投资品种相比，南向通在资产丰富度、资产管理能力以及参与门槛和限制方面展现出独特优势。在资产丰富度上，南向通允许投资者投资于多样化的境外金融产品，包括公募基金、存款等。在资产管理能力上，南向通产品多由具有丰富海外投研经验的境外管理人管理。”

　　王一通认为，南向通的起投金额因投资品种而异，一般远低于QDII专户门槛，同时相较于QDII公募和互认基金的额度已接近饱和，目前跨境理财通的单边额度和个人额度上限均充裕。

　　在南向通额度分配方面，目前可投资的产品包括非复杂投资基金、低至中高风险的债券、人民币、港币和其他外币存款产品。此外，恒生银行提供的合资格“南向通”投资产品还包括不同资产及市场的基金、债券、存款证等，不过不同银行间对可投产品仍有一定区分，如香港创兴银行，可投产品中就不包括高收益债券基金和单一新兴市场股票基金。

　　部分客户观望，几大掣肘问题有待解决

　　如前所述，目前参与“跨境理财通”的个人投资者12.45万人，尽管每月均有增量客户，但总体规模尚属偏少。部分银行财富管理人士称，南向通客户实际上仍以观望为主，面临的汇率波动担忧、认知门槛、两地产品投资逻辑差异较大等问题仍较为突出。

　　招商银行研究院研究员苏畅在研报中表示，由于跨境理财通是闭环式投资渠道，无论投资境外何种外币资产，最终盈亏还是会体现在本币上，因此存在汇兑损益的问题。这和换成外币或本就持有外币去购买QDII理财或基金的大前提有根本性不同，这会放大投资者的投资顾虑。

　　在苏畅看来，当下的换汇成本约为 1%，即便资金进入离岸市场，内地投资者的换汇意愿也不高，尤其是对汇率成本非常敏感、担心美元走弱的投资者，可能对高息跨境存款也不为所动。

　　此外，某股份行香港分行人士对财联社表示，与私人银行不同，跨境理财通的资金并未出境，而对于具备300万投资门槛的客户群体来说，已部分达到私行的门槛，有全球大类配置的需求，会通过其他渠道分流。

　　公开资料显示，香港的私人银行客户资金门槛因银行而异，但通常要求较高。例如，渣打银行的私人银行服务要求客户资产最低为100万美元。此外，香港金管局将单家银行账户内的可投资资产达到100万美元或拥有至少300万美元可投资资产的个人客户定义为私人银行客户。一些银行如招商银行香港分行则要求开设一卡通账户需存入及维持800万港币（或等值货币）。

　　香港知情人士透露，香港金管局为推动跨境理财通发展，近期已批准部分提交申请的银行取消100万美金投资门槛，试点零售客户数以1000人为限，这将有助于盘活高净值客户市场，推动南向通业务加快发展。

　　此外，产品逻辑方面，多位业内人士指出，因不同市场的规则和市场主体的构成不同，两地产品投资逻辑也存在较大差异。如境内固收产品的定位类似低波动的“存款替代”，但离岸市场的债券基金波动率更接近内地的固收+或偏债混合产品，产品投资逻辑的差异，或会放大两地不同风险偏好人群的行为差异。

　　券商加入“战团”，有望进一步激活跨境理财通市场

　　据悉，目前在粤港澳大湾区内地开展“跨境理财通”试点的银行共32家，除主要国股大行外，还有东莞农商、珠海农商等中小机构，其中多数在香港设立合作行，只有13家内地银行机构在澳门设立合作行。

　　此外，进入“跨境理财通”2.0版本后，目前包括招商证券、广发证券、兴业证券等14家券商获批“跨境理财通”试点牌照，整体来看，各家券商首批纳入北向通投资产品标的范围内的产品多为公司内部投研团队经过严格筛选后的品种，风险等级从“R1”至“R4”，在品类上也做到了除商品基金以外的全覆盖。

　　如国泰君安国际，在“南向通”方面，选取了货币型基金、债券基金和混合型基金等产品进行了筛选和储备，并对货币型基金进行了重点关注。中金中国香港证券上架的“南向通”合资格基金产品数量超过170只，涵盖大中华股票基金、亚洲股票基金、全球投资级债券基金等多个类别。此外，华泰证券提到其“南向通”合资格债券包括从1个月到30年期的美国国债，客户可以通过“跨境理财通”进行货币兑换后最快在T+1日进行交易。

　　市场人士表示，跨境投资试点的扩大将倒逼机构提升产品竞争力，从卖方思维转向投顾思维，并促使金融机构融入国际化竞争。

　　华夏基金总监、研究部主管张钧也公开表示，南向通产品主要对接在港注册的公募产品，其投向在港股和中资美元债资产上占比较高，同时香港市场的宽基ETF也是很好的选择。

　　可以看到，随着南向通产品试点范围扩大，不同需求偏好的投资人均可找到契合自身的产品，如对于希望稳健增值的投资者，南向通有现金管理类产品；对于全球宏观政策有理解，能忍受一定波动的投资者，南向通有投资于全球债券的债券基金；对于那些愿意承担较高风险以获取更高回报的投资者而言，有欧美市场、亚太市场等在内的全球权益资产，不过整体上看，南向通发展的规模并不迅猛，在底层逻辑和制度上仍需进一步优化。

　　比如中国民生银行香港分行规定，内地合资格投资者除须符合内地监管机构订明的条件之外，同时需满足经香港分行评估不属于“容易受损客户”（即风险理解能力及承受潜在损失能力较低的客户），且投资专户的资金不得划转至其他账户（包括非中国香港的账户），不得提取现钞，不得把投资专户的资产作质押、杠杆、保证等用途。

　　同时对于“南向通”业务，机构合作上，港澳银行可以选择多家内地银行合作展业，个人投资者方面，只能选择一家内地合作银行开展业务，并且不能使用境内居民已开立的港澳银行账户，而是需要另行开立新的港澳银行投资专户，与此同时，开户排他性和销户复杂性等问题也给开户流程设置了障碍。

　　据上述香港分行人士透露，对于已开通南向通银行账户的客户来说，只能在该银行认购服务和产品，不能去其他银行购买，若后续没有满意的产品转去别家机构买，销户流程非常麻烦，客户也容易被消耗掉。

　　在多位业内人士看来，当前南向投资仍需一定的机制设计和技术创新。中国境内债市包括场内、场外市场，而境外债券交易基本依循国际惯例在场外（OTC）交易，OTC市场存在分散度较高的特点。因此，将交易所联通机制拓展至覆盖境外债券的举动需要考虑如何将场外交易包含进来。

　　与此同时，尽管“南向通”机制已经实现了境内投资者与境外市场的互联互通，但在投资流程和资金结算方面仍存在一些繁琐环节和相对高的交易成本，比如说人民币定价的让利，尤其是对于汇率波动比较敏感的投资群体。

　　值得关注的是，在银行经历三年多摸索后，券商机构“鲶鱼效应”的加入或可加快“跨境理财通”进程。在不少人士看来，不少头部券商已把香港作为“走出去”的桥头堡。与银行系相比，券商参与“跨境理财通”具备一定的差异化优势，比如券商具有专业人才、产品设计、研究力量等各种优势，积累了大量风险承受能力较强、具有一定投资能力的财富管理客户，尤其是中高风险偏好的投资群体。

　　市场分析人士指出，一般跨境投资群体的风险偏好较高，与银行目标客户风格天然不搭，银行系获客中高风险客户人群的意愿不强，成本也较大，而且通常跨境投资群体以QDII公募和互认基金方式参与为主，主要的渠道也在非银端，同时在前期认知下南向通仅可配置债券，不像QDII可以投资包括股票、债券、基金、商品、期货等多种境外资产做资产配置，即便最近南向通可投资品种范围扩大，但仅依靠银行系力量挖掘中高风险客户，难度很大。

　　不过也需要指出，券商展业也面临较大挑战。业内人士对媒体表示，预计券商将主要以高息的短期产品吸引客户，但产品到期后，若没有合适的基金承接，可能会流失客户。此外，南向通客户面临汇率波动担忧、认知门槛、不同市场产品投资逻辑差异较大等问题，券商代销人员需要对离岸市场产品有较深的认知，目前这些人才仍较为稀缺。