天风证券：理想汽车-W3-4Q基本面逐步向上趋势有望恢复 门店与基础设施布局持续完善

　　天风证券发布研究报告称，该行认为交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在 Q3 已经得到了消化，实际上汽车消费在 7月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复 趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但理想汽车-W（02015） 3-4Q 基本面逐步向上趋势有望恢复，且该行预计智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增 长。随着 L6 的爬坡完成与 789 订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性。该行预计公 司 24/25 年调整后净利润 116/148 亿元。

　　天风证券主要观点如下：

　　24Q3 业绩情况：

　　Q3 总收入为 429 亿人民币，同比+24%，环比+35.3%；汽 车销售收入为 413 亿人民币，同比+22.9%，环比+36.3%，主要归因于汽车交付量的增加；2024 年第三季度其他销售和服务收入为 16 亿人民币，同 比增长 45.8%，环比增长 14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆的交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加。

　　盈利情况：

　　整体毛利率 21.5%，其中车辆毛利率 20.9%，该行预计 L6 初步 爬坡毛利率高于预期后 H2 还有进一步规模效应降本逻辑。净利润为 28 亿人民币，同比一致，环比增长 156.2%；Non-GAAP 净利润为 39 亿人民币， 同比增长 11.1%，环比增长 156.2%。

　　汽车销量情况：

　　理想 24Q3 共交付 152831 台，同比增长 45.4%，在 20 万 元以上新能源汽车市场占有率从 Q2 的 14.4%提升到 Q3 的17.3%，位居中 国 20 万及以上乘用车国产汽车首位。公司在中国 20 万元及以上乘用车市 场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并在所有中国品牌中位居第一。自 2023 年至今，在 30 万元以上新能源汽车 市场，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款车型的总交付量分别位于细分市场销量第一、第二和第三位；理想 L6 自发布以来，单月的交付量超过了 25000 台，累计交付量超过 13.9 万辆，在 20 万元以上乘用车市场位列第二名，仅次于特斯拉的 Model Y。

　　智能驾驶取得突破：

　　10 月公司发布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新， 实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级；公司向超过 32 万理想AD MAX 车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型 （VLM）的全新智驾方案。此外，理想同学继续进化，通过升级语音模型和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动。该行认为公司在智 驾取得的突破将有望推动订单进一步增长。

　　门店与基础设施布局持续完善：

　　截止 2024 年 9 月 30 日，理想汽车在全国 145 个城市中运营 479 家零售中心，在 221 个城市运营 436 家售后服务中心及反馈中心。在充电网络建设方面，理想汽车已经运营 894 座理想超级 充电站，配备 4286 根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选择公司产品。

　　后续展望：

　　Q4 汽车交付量指引 16 万-17 万，同比增长 21.4%-29%；总收入 指引 432 亿-459 亿，同比增长 3.5%-10%。