博时宏观观点：经济数据持续回升，政策预期升温

　　海外方面，11月美国制造业PMI小幅改善，服务业强劲，美国经济强于非美；结构上，消费保持韧性，投资和地产仍受高利率压制。美债利率和美元在交易极致后开始回落，调整消化交易热度后，美债利率和美元在中期更可能仍维持高位。

　　国内方面，11月制造业PMI继续回升，生产及新订单指数延续上行态势，新出口订单亦改善，可能源于关税预期下的“抢出口”效应，但价格分项再度回落。10月工业企业利润增速降幅收窄，利润率回升、收入持平、价格偏弱，库存增速有所回落。

　　市场策略方面，债券方面，上周（11月25日-29日）地方债供给担忧逐渐淡化，宽松资金面叠加降准预期推动债券利率强势回落，长端大幅下行。短期来看，年末流动性倾向宽松、同业存款政策带动银行负债成本下行预期、叠加政府债供给高峰已过，年底机构配置意愿可能较强，12月债市预计或延续震荡偏强。11月PMI数据继续佐证政策转向初见成效，后续仍需观察持续性。

　　A股方面，11月市场预期有所回落，顺周期资产面临较大幅度的回撤，与成长行业的分化达到较高水平。考虑到经济数据正在持续回升中，且政策窗口即将来临，预计市场或迎来分子端预期的升温，顺周期方向将有望收益。行业上，推荐机械、电力设备、医药、非银、计算机、食品饮料、钢铁。

　　港股方面，港股分子端与国内增长、盈利情况密切相关，近期稳增长政策大力出台有助于改善国内经济预期，后续关注财政政策加码力度以及地产、企业盈利弹性的修复；美债利率和美元开始消化过高的交易热度，短期对港股估值修复压力减轻。

　　原油方面，特朗普上台对于美国原油供给的提振可能给油价带来向下的压力，原油价格整体或震荡偏弱。

　　黄金方面，美债利率和美元开始消化过高的交易热度，短期对黄金的扰动减轻；出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。

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